贵金属市场正以一场数十年未见的狂热行情为2025年收官淘股神，但在这场由宽松预期和地缘政治风险点燃的盛宴背后，一个可预见的重大风险已悄然临近。
12月23日周二，市场情绪达到沸点。在中国市场，广州期货交易所的铂金和钯金主力合约双双触及10%的涨停板，创下上市以来新高。目前，二者涨幅稍有回落。
同时，在对美联储2026年进一步降息的预期以及委内瑞拉附近地缘紧张局势的推动下，现货黄金价格今日再度上涨0.7%，一度触及每盎司4486美元的历史新高，这是其年内逾50次创下纪录。白银价格昨日更是大涨3.5%至每盎司69.46美元，但今日涨势暂歇，价格维持高位。
然而，在狂欢之下，风险正在积聚。摩根大通在最新的研究报告中发出警告，由于金银价格连续三年大幅跑赢大市，其在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。这几乎注定了在即将到来的2026年1月指数再平衡期间，跟踪该指数的被动型基金将被迫进行大规模的“技术性抛售”。
对于市场而言，这意味着一场多空因素的激烈博弈即将上演。一方面是创纪录的价格、强劲的上涨势头和传统的年初季节性利好；另一方面则是一股可预见的、规模庞大的强制性卖盘。这一短期风险“近在眼前”，可能在新年伊始就给高歌猛进的贵金属市场带来剧烈波动。
贵金属全线飙升，创数十年未见之涨幅进入“圣诞周”，贵金属市场全线走高，多项品种正迈向自1979年以来最强劲的年度表现。
根据BullionVault周一发布的数据，金银价格的年度涨幅为46年来之最。截至年底仅剩几个交易日，黄金年内涨幅已接近70%，白银更是飙升近140%。
铂族金属同样表现惊人：铂金周一大涨5.1%至每盎司2075美元的逾16年高位，全年涨幅近130%，是自1990年有伦敦基准价以来最大年度涨幅；钯金也一度上涨4.6%至每盎司1802美元的近4年高位，全年涨幅有望超过95%。
此轮上涨的宏观背景包括美元走软，以及市场对美联储2026年将降息两次的普遍预期，尽管联储官员预测仅有一次。此外，美国在委内瑞拉沿海的军事行动也为市场增添了地缘政治风险溢价。
值得注意的是，据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至12月9日的数据，对冲基金等投机者在Comex黄金和白银期货及期权中的净多头头寸一直保持在相对温和的水平，并未完全跟上此轮价格的迅猛涨势。
中国资金助燃铂金狂热在铂金的惊人涨势背后，来自中国的交易活动起到了助推作用。摩根大通在12月18日的报告中指出，铂金价格从每盎司1700美元区间跃升至1900美元以上，主要驱动力似乎是中国广州期货交易所（GFEX）“强劲的”期货交易活动和持仓量激增。
报告数据显示，自11月27日广州期货交易所推出铂金和钯金期货以来，其铂金合约的日均总成交量已增至近500万盎司，近期甚至超过了纽约商品交易所（NYMEX）的成交量。同时，广州期货交易所的总未平仓合约也飙升至超过100万盎司，约为纽约商品交易所的四分之一。
为应对过热的交易，广州期货交易所已于12月18日宣布，将非期货公司会员或客户的铂金和钯金合约持仓限额设定为500手。
白银的“双刃剑”：高价侵蚀光伏需求对于今年涨幅最为惊人的白银而言，其凌厉的涨势正成为一把双刃剑，长期需求破坏的风险日益凸显，尤其是在光伏领域。
摩根大通Gregory C. Shearer分析师团队认为，白银年内近130%的涨幅，已将其在太阳能组件总售价中的成本份额从2024年以前通常低于5%的水平，大幅推高至近20%。这严重挤压了光伏组件制造商本已“微薄”的利润空间。高昂的成本正迫使行业加速“节银”（thrifting），即通过技术手段减少银的使用。
报告估计，如果镀银铜浆粉和零主栅（0BB）等节银技术加速普及，未来几年可能导致多达5000万至6000万盎司的白银需求受到威胁。尽管短期内，因美国“232条款”关税不确定性导致的实物市场紧张掩盖了这一长期风险，但一旦市场紧张状况缓解，需求破坏的风险可能导致白银相对于黄金的强势表现出现“更急剧的逆转”。
技术风暴将至：1月指数再平衡恐引发金银集中抛售对于贵金属投资者而言，最直接的短期风险来自即将到来的重要商品指数年度再平衡。
华尔街见闻写道，据摩根大通在12月发布的报告警告，备受关注的彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月8日开始进行年度权重调整。由于黄金和白银在过去三年中表现出色，其在指数中的权重已远超目标水平。
因此，追踪该指数的被动型基金（资产管理规模超600亿美元）将被迫在1月8日至14日期间集中卖出黄金和白银期货，以完成再平衡。
报告对抛售规模给出了明确预测：
白银：将面临最沉重的抛压，预计卖盘规模将占其期货市场总未平仓合约的约9%。报告特别强调，今年白银的抛售压力“比去年更为突出”。
黄金：预计将面临相当于其总未平仓合约约3%的卖盘。
这一可预见的技术性卖盘，将与黄金年初的传统季节性强势（过去10年有8年在年初上涨）形成直接对冲。投资者需要高度警惕，这股强大的资金流出是否会打破历史规律，在新年第一周就给市场带来剧烈震荡。
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